一、溢价风潮再次凸现

       2007年新年伊始，兰州供水集团股份溢价转让，吸引了同业的高度关注。该项目转让3.5亿股、扩股1.4亿股，威立雅水务共出资17.1亿元，获得兰州供水集团45%的股权，项目溢价之高足以让业内行家惊叹。同时引起关注的是，城市水业另外两家最有经验的战略投资机构的报价只有4.5亿和2.8亿，相差如此悬殊！市场规则扭曲了，还是投资人中有人算盘打错了？

       威立雅水务集团是法国威立雅环境集团下属的水服务分支企业，是世界上最主要的水环境服务商之一，作为活跃在中国市场上的著名国际水务公司，其在中国已有多个投资项目。一个有经验的投资人在一个地处中国西部的城市高溢价收购供水股权，并投入巨大资产增资，其背后孕育着什么呢？

       兰州供水集团股份溢价转让项目也让人联想到发生在2002和2004的另外两个引起关注的溢价项目：2002年威立雅水务以约20亿元现金，超过资产评估价格近三倍的价格收购浦东自来水公司50%的股权；2004年柏林水务联合体以4.8亿元的转让价格收购资产价值2.6亿的合肥市王小郢污水处理厂。其后，资产过度溢价因为行业的广泛置疑和批评而有所收敛。

       兰州供水集团股权转让价格的走高，引起了一些地方政府对大量“无本”现金的悸动，使一批进入正常程序的改革项目受到波及，一轮新的溢价风潮似乎已经风雨满楼。

       那么，新一轮的资产溢价成因何在？它究竟带给我们改革中的城市水业以什么呢？

    二、城市水业的两种服务形式

       城市水业是一个具有自然垄断经营特点的市政公用事业。城市水业的产品具有政府采购的特性，其服务和产品不能够自由地参与市场的选择性竞争。而政府采购又有两种形式：一是政府或者政府性公共企业直接向社会企业采购服务（如BOT、TOT类型的水厂项目），称为单元服务；二是政府制定价格，由被服务的公众无选择性采购（如自来水公司），称为系统服务。

       无论单元服务还是系统服务，由于政府对市场和价格的控制，其资产价格或者是服务公司的股权价值，都取决于服务收益水平的反算。而服务收益根本上决定于政府制定的服务价格，系统服务还与服务范围和设施利用率的高低相关，但是与单元服务一样，都不是简单的资产价值的加合。

       单元服务由于有明确的采购主体和价格，界面相对简单而清楚；而系统服务则关联面多，界面复杂。城市水业的资产或股权的溢价转让主要有水厂TOT和自来水公司股权转让两种形式，具有不同的特点。

    三、单元服务的溢价必然以各种形式进入服务价格

       在TOT项目类型中，由于有直接政府采购的性质，系统独立性强，因此资产溢价转让，会直接体现在服务价格上，溢价的越高服务价格就越高。因为对于水系统某一固定水厂单元而言，服务水价与资产价值互为因果，资产转让价格和服务水价固定一项，就可以对另外一项进行竞标。

       在合肥王小郢污水处理项目中，政府在基本运营费用0.2元/吨的基础上，制定了一个0.75元/吨的服务价格，让投资者在出资总额上进行竞争，结果所有投标的报价都远高出资产净值。